《熱門族群》首評ABF載板三雄 亞系外資看衰後市

《熱門族群》首評ABF載板三雄 亞系外資看衰後市

《熱門族群》首評ABF載板三雄 亞系外資看衰後市
Jun
15

《熱門族群》首評ABF載板三雄 亞系外資看衰後市

【時報記者林資傑台北報導】外資近期對ABF載板後市多空論戰,繼美系外資開出首槍後,亞系外資首度出具報告,認為供給吃緊紓緩速度可能比預期更快,不利於產品組合、售價及毛利率後市,給予欣興(3037)及景碩(3189)「持有」、南電(8046)「減碼」評等,目標價分別僅170元、145元、280元。
 
亞系外資指出,由於認為供給將短缺至2024~2025年,ABF載板產業最獲投資人看好由於需要ABF載板建構更強大晶片,同意ABF載板產業需求為長期結構性成長,但認為不能完全不受PC和繪圖晶片(GPU)需求疲軟的影響,獲利調升空間將較先前減少。
 
亞系外資認為,目前ABF載板需求仍遠高於供給,預期欣興、景碩、南電將公布強勁的第二季獲利、毛利率可能超乎市場預期。不過,由於PC需求今年估減15%、明年持穩,以及英特爾小晶片(Chiplet)滲透率提升較慢,供需缺口可能會在今明2年縮小至1%。
 
亞系外資指出,相較之下,市場共識預期ABF載板2021~2025年仍有仍有5~15%的供給缺口,使多數ABF載板廠股價本益比過去2年來均出現重大重估。然而,由於獲利低於可能市場共識,特別是隨著ABF載板供給短缺開始紓緩,預期整體產業估值已經觸頂。
 
相較於市場共識認為平均售價(ASP)及毛利率仍將有所提升,亞系外資預期ABF載板平均售價及毛利率將在下半年觸頂,對明年平均獲利預期低於市場共識19%,因此給予欣興及景碩「持有」、南電「減碼」評等,目標價分別僅170元、145元、280元。
 
亞系外資預期,欣興2021~2024年的ABF載板營收年複合成長率(CAGR)將達24%,ABF載板營收貢獻將自41%提升至54%。然而,由於PC需求疲軟,且多數英特爾訂單與PC載板有關,預期欣興短期平均售價和毛利率可能在第三季觸頂,低於共識的持續提升。
 
景碩2021~2024年的ABF載板營收年複合成長率預期將達34%,ABF載板營收貢獻將自31%增至50%。不過,隨著供給短缺紓緩導致規模較小客戶定價能力減弱,需求疲軟及小晶片滲透率提升較慢,將不利於產品組合。
 
而在2020~2021年供應吃緊狀況下,南電受惠平均售價上漲程度在ABF載板三雄中最大,主因透過提高非英特爾客戶的低階產品售價,去年平均售價成長達30%。然而,隨著明後2年供應吃緊明顯,對非英特爾較小客戶的定價能力下降,預期南電將受到最大負面影響。
 
亞系外資的情景分析顯示,鑒於平均售價可能年減5~15%,明年欣興獲利可能較市場共識低16~36%、景碩可能較市場共識16%~37%。南電平均售價可能年減10~20%,使明年獲利可能較市場共識低25%~40%。
 
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